旗滨集团近日发布2011年年报，其主要内容为：报告期内实现营业收入203581.83万元，营业利润20402.94万元，同比分别增长6.87%、下降48.71%。实现利润总额23843.98万元，同比下降41.10%。
　　
　　归属于母公司股东净利润20823.62万元，比利润分配预案：以2011年度末公司总股本668,000,000股为基数，向股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。
　　
　　第一，营收增速放慢，归属净利润下滑。
　　
　　报告期内，公司实现营业收入约20.36亿元，同增6.9%，毛利率下滑，营业利润仅2.04亿左右，同比下滑48.71%，归属净利润约2.38亿，同比下滑41.1%。
　　
　　全年营收增速放慢，四季度开始回调；2011年公司收入同比增速下滑到6.9%，远低于去年62.12%的水平，四季度有所回升，增速为24.84%，主要是因为漳州四线800T/D超白线点火投产，在四季度开始贡献产量，带来收入增长。
　　
　　产品价下跌，重油价格上涨，全年毛利率下滑；公司2011年毛利率约为21.7%，同比下滑11.8个百分点，主要是因为玻璃价格大幅下跌，成本中占比较高的燃料油价格不断上涨，毛利空间被严重侵蚀。
　　
　　玻璃主要下游行业为房地产，去年受地产调控影响，玻璃需求大幅下滑，加之前年玻璃行业高景气点时兴建的新线去年开始投产释放产能，造成行业供需情况恶化，玻璃价格一直处于下滑通道中。
　　
　　玻璃成本中燃料占比较大，在40%-50%左右，公司8条产线中有5条燃料仍使用重油，去年受原油价格上涨影响，燃料油价格一直处于高位，抬高玻璃成本。
　　
　　四季度毛利率有所回升，公司四季度毛利率为23.8%，同比下滑约13个百分点，但环比上升4.36个百分点，毛利率有所回升，主要源于公司产品结构的调整和产线节能改造。
　　
　　漳州四线800T/D超白光伏线在在去年9月点火，10月份开始批量生产超白玻璃，超白玻璃毛利率高于普通浮法，带来毛利率结构性改善；报告期内公司对株洲3条产线进行了燃烧工艺改造，主体燃料改为天然气，所取得的节能效果在四季度开始显现，产品的燃料成本开始降低，增厚毛利。
　　
　　费用率水平略有下降；从费用率水平看，公司期间费用率为11.2%，同比下降0.8个百分点；销售费用率为1.1%，同比上升0.1个百分点；管理费用率为5.2%，同比下降1.4个百分点；财务费用率为5%，同比上升0.5个百分点。
　　
　　公司不断有产线投产，经营规模迅速扩大，管理费用率有上升的潜在可能，但公司通过合理整合资源，提高管理效率，多方面压缩开支，有效地控制了管理费用规模，使得管理费用率不升反降。
　　
　　财务费用率上升主要是因为公司报告期内随着产能增加，流动资金需求量也增加，公司通过增加短期借款来补足流动资金，造成短期借款利息增加。
　　
　　营业外收入增加利润总额。
　　
　　报告期内营业外收入约3451万元，同比大幅增长161%左右，主要是因为公司在2011年12月收到东山县科技奖励基金2700万，若剔除该影响，主营业务实际净利润只有约18466万，折EPS约0.28元。
　　
　　第二，产线改造控成本，浮法业务底部确认等待需求回暖。
　　
　　为摆脱重油价格上涨对毛利空间的侵蚀，提高能源的利用率，减少污染物的排放，报告期内公司对株洲3条产线进行了燃烧工艺改造。3条产线主体燃料改用天然气，燃烧工艺改造取得了实质性节能效果，尤其是二线班产量提升和重油单耗下降明显。
　　
　　目前漳州在产的5条线油改气空间还很大，预计今年将逐步进行改造，公司所有产线油改气完成后，将降低公司生产对重油依赖度，由于天然气均价比重油低，重油占总成本比重大，油改气能压低成本，提高毛利率。
　　
　　此外公司还对生产线外排废气余热进行回收，实施余热发电项目改造，所有窑炉都实现了余热发电的综合利用，已建成成套装机容量4,5007,500KW不等的纯低温余热发电站3个，报告期内余热发电总量7,938万千瓦时，占总耗电量的46.15%。
　　
　　目前天气开始转暖，各地施工速度加快，去年受调控影响结转到今年的大批工程或将逐步进入竣工，从数据上来看，2月份全国商品房竣工面积同比增长45.2%，从目前持续转好的销售数据来看，我们对后市的竣工情况相对乐观。门窗玻璃主要在房建中后期使用，即将开始的二季度又是施工旺季，预期玻璃需求将有所回暖，价格也将有所回升。不过大量的在建及已建成产能压制了价格的反弹幅度，则成本控制好的企业将具有明显的相对优势。
　　
　　我们认为公司节能功效在今年上半年将进一步显现，加之二季度潜在的需求回暖和阶段性价格反弹，预计二季度公司的盈利能力将有所改善。
　　
　　第三，新线相继投产，产品结构提升。
　　
　　报告期内漳州600吨在线TCO玻璃生产线和800吨超白光伏基片生产线分别于2月和9月投入生产，完成投资总额80263.42万元，新增产量468万重箱，占全年总产量的17.03%。公司产能由原来的3200吨/天增至4600吨/天，新增产能43.75%，市场占有率稳步提升。
　　
　　目前公司已批量生产的玻璃品种有在线LOW-E节能镀膜玻璃、在线TCO光伏太阳能镀膜玻璃、阳光控制镀膜玻璃(旗滨蓝)、阳光控制低辐射镀膜玻璃(Solar-KB)、3-15mm超白光伏基片、LOW-E基片，以及各种着色(蓝、灰、绿)玻璃、热反射镀膜玻璃等，多样化产品结构能提高产品附加值，提高毛利率。
　　
　　公司在产的7条线中，有3条优质浮法线，2条在线Low-e线，1条超白线，1条TCO线；在建、技改和规划的还有2条Low-e线，1条Sun-e线，2条超白线，1条TCO线，预计未来几年将相继投产，届时公司总产能将达8800T/D，在现有基础上翻番，其中在线Low-e产能将达2500T/D，超白将达2400T/D，TCO将达1400T/D，Sun-e为600T/D，优质浮法保持1900T/D，产品结构和产能将进一步提高，能更好地应对市场层次化需求，收入规模有望大幅扩大。
　　
　　第四，“十二五规划”推动住宅建筑节能改造，公司Low-e产能优势将逐步凸显。
　　
　　报告期内公司主要产品仍为普通浮法玻璃，未来在线Low-e玻璃将逐步成为公司的主要业务。今年1月份已有1条在线low-e投产，还有2条在建设中，预计今年会顺利投产，投产后在线Low-e玻璃产能将达2500T/D，超越普通浮法产能，公司也将成为国内在线Low-e最大生产商。
　　
　　2012年初住建部推出《“十二五”建筑节能规划(征求意见稿)》，根据征求意见稿，预期“十二五”期间我国将进行大范围的住宅建筑节能改造，住宅建筑节能改造将带来Low-e玻璃需求的快速增长。
　　
　　我国建筑能耗占总能耗35%左右，建筑用能源浪费形势严峻，节能改造的需求迫切，相比于公共建筑我国住宅建筑大都缺乏节能措施，预计将成为十二五期间建筑节能改造的重点。
　　
　　门窗是建筑外围护结构中热传导、热扩散、失热量最活跃、最严重的部位，是混凝土墙体热损失的五六倍，占全部建筑物取暖热损失的33%，节能门窗的应用是建筑节能改造的关键之一。
　　
　　Low-e中空玻璃相比于其他节能玻璃有节能效果明显、性价比高的特点，是国外使用最广泛的节能玻璃，其中德国政府明确规定新增建筑必须使用Low-e中空玻璃，预期十二五期间，Low-e玻璃将在我国广泛普及。
　　
　　第五，浮法周期底部回升、产品结构调整有望带来盈利恢复，维持“推荐”评级。
　　
　　2011年，受地产调控和燃料油价格上涨影响，公司收入出现大幅下滑，毛利空间被严重侵蚀，但公司及时通过采取调整产品结构、改造燃烧工艺、控制管理支出等措施来降低盈利下滑程度。今年伴随公司生产线节能功效的进一步显现，产品结构的改善，以及浮法玻璃业务的底部回升，盈利能力有望得到恢复。中长期看，随着新增产能的持续释放，十二五建筑节能规划带来的Low-e玻璃需求增长，公司将实现从普通浮法玻璃企业到深加工玻璃企业的转变。预计2012-14年EPS分别为0.45、0.62和0.82元，对应PE分别为18、13和10倍，维持“谨慎推荐”评级。