煤价强力上行,水泥第4季度价格提涨超预期。
煤炭是水泥主要成本来源,下半年价格显著上行。第3季度秦皇岛5500大卡山西优混平仓均价环比第2季度涨约25%、幅度约96元/吨(含税),10月1日至今平仓均价环比第3季度涨约36%、幅度约174元/吨(含税)。
水泥企业成本端压力显著。若煤炭现价即期完全影响生产成本(不考虑水泥企业煤炭采购库存),按水泥吨标准煤耗100kg/吨估算,第3季度煤价上涨导致生产成本环比第2季度上行约10元/吨(不含税)、10月1日至今成本环比第3季度上行约19元/吨(不含税)。实际因水泥企业煤炭采购库存的存在,第3、第4季度生产成本上行幅度低于估算水平,成本抬升趋势将持续至明年。
成本上行驱动水泥企业提价动力强,叠加第4季度环保限产(供给相对有序)、运输查限超、需求尚可等因素,各区域提价及执行情况超预期。展望12月份,各区域需求相继转淡,若煤价不再大幅提涨则水泥价格将进入维稳期。
公司第4季度盈利有望超预期。公司所在的华东、中南、西南、西北区域10月1日至今水泥均价(高标及低标)环比第3季度分别提涨约42、60、49、20元/吨(不含税),足以覆盖煤炭成本上行。
海外水泥进展顺利,国内仍有量增。公司积极推进海外水泥布局,印尼进展居前,印尼南加2期、印尼孔雀港粉磨站均已投产,此外缅甸生产线也已顺利投产,西巴布亚、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望、俄罗斯等水泥项目稳步推进中。国内方面,公司自建及收购扩张并重,产能仍有一定增量。
维持“买入”评级。公司是成本优势显著的全国水泥龙头,资本实力雄厚,未来无论是在行业竞争、还是在整合的情形下均有丰富的操作空间,目前是同业西部水泥、冀东(290.33元/吨)水泥、青松建化的二股东,国内龙头间的整合合作值得期待。同时公司国际化战略清晰,十三五规划海外水泥产能约4000~5000万吨,未来贡献增量可期。预计2016~2018年EPS分别约1.99、1.99、2.03元/股,给予公司2016年PE10倍,目标价19.90元/股。
风险提示:需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
