2016年一季度华新(290元/吨)水泥净利润-1.36亿元，折合EPS-0.09元，符合预期。2016年1季度公司实现营业收入24.05亿元，同比下降13.89%；归母净利润-1.36亿元，同比下滑577.53%，折合EPS为0.09元，实现扣非净利润-1.61亿元，同比下滑913.31%。公司一季度综合毛利率23.66%，同比提高0.59%，环比下降1.24%。期间费用率25.45%，同比上升3.71%，其中销售费用率9.65%，同比上升1.20%，管理费用率8.63%，同比上升1.92%，财务费用率7.18%，同比上升0.60%。
淡季价格低迷拖累华新水泥一季度业绩，期待未来需求进一步释放盈利改善。2016年1-2月受春节淡季影响，需求较差，价格低迷，3月出货量和价格虽环比有较大改善，但一季度水泥出货量约1050万吨左右，仍略低于去年同期。2015年一季度公司水泥价格约246元/吨，基数较高，2016年一季度价格约为216元/吨，同比下滑30元/吨，致使1季度业绩出现亏损。4月份受天气影响，需求较为平淡，水泥价格基本维持平稳。2016年预计湖北、湖南两省将有6条共计1000万吨水泥产能可以达到投产状态，对水泥价格上涨形成一定压力。我们认为华中地区基建需求还有较大空间，在稳增长和地产去库存政策刺激下，需求有望进一步释放，虽然新增产能较大，但价格仍将保持平稳上涨节奏。由于15年水泥价格前高后低，16年公司业绩将逐季改善。
“一带一路”顺利推进。华新水泥海外项目进展顺利，塔吉克斯坦胡占德3000t/d项目于2016年3月投入运营；塔吉克斯坦丹加拉50万吨/年粉磨站项目已开工建设，预计2016年四季度投产。储备项目方面，尼泊尔2800t/d项目已获当地政府批准，哈萨克斯坦2500t/d项目已签署投资协议，“一带一路”战略逐步推进。预计到2016年底，公司海外权益产能有望达到200万吨/年。
盈利预测与评级。公司“一带一路”战略顺利推进，我们看好公司高利润率的海外项目持续扩张的潜力，预计未来海外板块有望成为公司水泥业务的主要利润来源。考虑到16年两湖地区的供需状况，我们判断水泥价格将保持弱复苏态势，维持公司2016-2018年盈利预测，EPS分别为0.17/0.26/0.34元，维持“增持”评级。
